小编导语：受全球低利率环境、美国加息迟迟未落地、英国脱欧以及国内经济回暖等多种因素的影响，近一段时间里，大量国际资本重新流入新兴市场。可与此同时，国际投资机构却纷纷在降低投资组合中配置给中国的权重，称由于企业债过高、国企改革不力、民营经济活力下降等问题不看好中国经济的前景，并特别强调了对中国债务问题的担忧。在安邦智库（ANBOUND）研究团队看来，这种情况再一次凸显了中国债务问题特别是企业债问题的严重性，也让人民币汇率承受了更大压力，给下阶段中国的经济政策提出了更多挑战。在2008年全球金融海啸之后，中国的杠杆率快速上升，债务问题日益突出。当年为应对次贷危机冲击而出台的4万亿财政刺激方案以及相配套的宽松信贷政策，实际带来的信贷增量超过9万亿元，最终导致了企业（特别是国企）过度扩张产能、地方政府债务激增的严重后果，扭曲了中国经济的结构。根据国家金融与发展实验室理事长李扬领衔的课题组最新发布的数据，截至2015年底，我国债务总额为168.48万亿元，全社会杠杆率为249%。其中，非金融企业的杠杆率为131.2%（不含地方政府融资平台），比2014年增加7个百分点，呈现进一步加剧的态势。而政府部门与居民部门的杠杆率分别为56.8%和61%。报告指出，去杠杆的重点在企业，特别是企业债务中归诸国企者约为65%，显示国企杠杆率过高是中国债务问题的关键所在。而根据标普全球评级（SP Global Ratings）发布的一份报告估计，2015年中国未结清企业债总计达17.8万亿美元，与国内生产总值（GDP）之比为171%。这一数据明显要比国内公布的大很多，表明不论是绝对规模还是相对比率，中国企业债大山都是全球遥遥领先最大的。标普估计，随着越来越多债务沉重的企业仅仅为偿还到期债务而增加借款，企业债规模将加快上升，到2020年中国未结清企业债将达到32.6万亿美元，其占全球企业借款的份额将从2015年的35%升至43%。伴随天量企业债存在的，则是银行呆坏账规模的不断膨胀，以及开始不断暴露的信用债违约风险。国家金融与发展实验室在8月31日发布的最新报告中引述麦肯锡估算的数据称，2015年的中国银行体系的不良贷款率应为7%左右，远高于官方公布的1.7%；到2019年，不良贷款率可能升至15%，并引发银行资金的严重损耗，将需要高达8.2万亿元人民币进行弥补。而根据统计，今年年内公募债券市场已有16家发行人触发违约事件，与2015年全年违约主体数量相同，债券违约主体也从民营企业向央企国企蔓延。安邦智库（ANBOUND）研究团队认为，毫无疑问，企业债高企的问题已经成为外国资本对中国市场敬而远之的最主要因素之一，如果处理不好，有可能成为触发资本大规模外流的导火索。而资本外流与人民币贬值，也极易形成恶性循环。安邦智库首席研究员陈功就指出，人民币突然贬值将引发中国危机（《人民币意外贬值可导致经济崩溃》，每日金融 2016年8月29日总第4578期），而短时间内国内债务规模很难不继续攀升，特别是国企部门杠杆率不断上升的局面很难被打破。因此，在我们看来，尽管长期来看，推动供给侧结构性改革、推动企业特别是国企的去杠杆，是改善中国经济整体质量、提升市场对中国经济远景信心的根本；但短时间内，人民币汇率问题还是个关键点，是市场信心突变的触发点，人民币稳，市场就稳，发生系统风险的可能性就小一些。因此，维持汇率的基本稳定，短期内应该成为一个焦点问题，政策上要高度重视汇率这个关键点。国内的债务高企问题已经成为外国资本对中国市场敬而远之的最主要因素之一，并给人民币汇率带来极大压力，而人民币突然贬值极易引发中国经济危机。因此，维持汇率的基本稳定，短期内应该成为一个焦点问题，政策上要高度重视汇率这个关键点。【公众微信】：壹块钱 【微信号】：kefu_1kqia